Marktmanipulation unter Geltung der MiCAR - Eine Betrachtung des Art. 91 MiCAR in Abgrenzung zum klassischen Kapitalmarktrecht

Bastian Reich offers an in-depth legal analysis of market manipulation in the context of the EU Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCAR), focusing on Article 91. He situates MiCAR, effective in full since 30 December 2024, within the broader framework of EU financial market law and examines its relation to the Market Abuse Regulation (MAR). In the first part, the author demonstrates that the exclusivity of both regimes, as proclaimed in Article 2 MiCAR, does not withstand closer scrutiny. The second part provides a detailed doctrinal and economic analysis of Article 91 MiCAR, which shifts the regulatory focus from allocative efficiency to the protection of retail investors. This shift entails a redefinition of the investor model, accounting for behavioural and irrational market dynamics. The author further explores how established problems of market manipulation appear in this new context and discusses specific manipulation patterns unique to crypto-assets. The concluding section addresses the legal consequences of violations of Article 91 MiCAR, including the contentious issue of potential civil liability.

§ 1 Einleitung


A. Problemaufriss



B. Themeneingrenzung und Gang der Untersuchung

§ 2 Technische Grundlagen


A. Die grundlegende Idee einer Blockchain-basierten Währung



B. DLT, Blockchain und Smart Contracts



C. Der technische Hintergrund eines Kryptowerts



D. Ergebnis


§ 3 Die Grundstruktur der Digital Finance Strategy





A. Die Digital Finance Strategy



B. Die Entstehung der MiCAR im Besonderen



C. Ergebnis

§ 4 Der Anwendungsbereich der MiCAR


A. Bedeutung für das Marktmanipulationsverbot



B. Die Kryptowerte der MiCAR



C. Anbieter von Kryptowerte Dienstleistungen im Überblick



D. Ergebnis


§ 5 Einführung in das Marktmissbrauchsrecht der MiCAR





A. Der Geltungsbereich der Vorschriften zum Marktmissbrauch



B. Titel VI der MiCAR im Überblick

§ 6 Das Verbot der Marktmanipulation nach Art. 91 MiCAR


A. Sinn und Zweck des Verbots der Marktmanipulation



B. Der Tatbestand des Art. 91 MiCAR im Vergleich zu Art. 12, 15 MAR



C. Ergebnis

§ 7 Grundsatzprobleme des Art. 91 MiCAR


A. Die Probleme von Art. 15, 12 MAR im Kontext von Art. 91 MiCAR



B. Individualisierungsmerkmale des Art. 91 MiCAR



C. Ergebnis

§ 8 Besondere Anwendungsfälle des Art. 91 MiCAR


A. "Finfluencer" und Memecoins



B. Kooperatives Zusammenwirken und Marktmanipulation



C. Der Einfluss des Konsensmechanismus



D. Die Besonderheiten dezentraler Handelsplattformen



E. Manipulation von Waren, Dienstleistungen und sonstigen Referenzwerten?



F. Exploits und Hacking im Kontext der Marktmanipulation



I. Die Ausnutzung von Programmierschwächen im Code des Kryptowerts



G. Das Problem der Wale



H. Ergebnis

§ 9 Rechtsfolgen von Verstößen gegen Art. 91 MiCAR


A. Aufsichtsmaßnahmen und Sanktionen



B. Ansprüche von Einzelpersonen bei Verstößen gegen Art. 91 MiCAR



C. Exkurs: Die Sanktionierung staatlicher Verstöße gegen Art. 91 MiCAR

§ 10 Zusammenfassung in Thesen und rechtspolitischer Ausblick


A. Zusammenfassung in Thesen



B. Rechtspolitischer Ausblick